文/金立成

金立成，是一位奋斗在一线的创业者，更是一名活跃在二级市场的投资者，还是一个躬身红尘的修行者（道家），金巴巴财策创始人，财经专栏作家，拥有17年专业投资经验，著有雪球丛书《聪明投资课——一个独立投资人的心路历程》，专注于投资教育和家庭、家族财富顶层设计与咨询。

(资料图片)

（本文2200字左右，阅读大概需要3分钟，这是“立成说投资”第551篇原创文章）

自上月底管理层喊话“活跃资本市场”以来，市场也真真切切地活跃了一段时间，只不过是“向上”活跃的日子总是那么短暂，而“向下”活跃的日子却还是那么漫长。近期资本市场反复大跌震荡，个股血流成河，一片惨淡，成交量也日益萎缩，投资者的信心再次陷入冰点。

聪明的投资者都清楚，政策底与市场底从来都不是同步进行的。一般来说，市场底往往会滞后于政策底，这是因为市场底往往需要多空双方反复交战后才能磨出来。那么本次市场底会在何时兑现呢？以笔者之前的分析来看，大概率会在今年第四季度兑现，目前市场仍然处在“黎明前的黑暗中”。

所以呢，投资者仍然要保持一定的战略定力与耐心，控制好投资仓位和现金流，千万不能倒在黎明前，否则就真的只是单纯地沦为了资本市场中的养料了。不过无论笔者如何告诫，大概率仍然还会有不少投资者可能熬不过这段黑暗的日子，因为他们的投资心态已经近乎崩溃了，尤其是那些加了杠杆的投资者。

从宏观经济的角度来看，当前的市场问题主要在哪里呢？可以用四个字来总结：内忧外患！

内忧主要表现在大消费行业低迷、房地产行业仍然萎靡不振、不少以地产为底层资产包装成的理财产品纷纷暴雷传导给资本市场（如中植系）、因市场缺乏赚钱效应投资者的信心严重不足、市场外部的增量资金还在观望等。

外患主要表现在外贸出口增长压力大、美联储的加息见顶信号还不明确、人民币兑美元的汇率面临一定的贬值风险压力等。

在这种背景下，期待资本市场马上会有逆转上升的情况是不现实的，即使是在各类政策非常给力的情况下，也很难实现。芒格曾说：宏观是我们必须接受的，微观才是我们有所作为的。很显然，只有在懂宏观的基础上，才能更好地进行微观决策。

根据央行发布的数据，从近几年的M2增速来看，M2增速长期都维持在两位数的增长，这一增速并不低，远超过GDP的实际增速。而M1的增速却呈现出单边下跌的趋势，M2与M1的剪刀差越来越大。

当M2的增速远远大于M1的增速时，说明什么问题？说明居民更倾向于储蓄存钱、不太愿意消费，这就是当前的货币状况。只有在M1的增速大于M2的增速时，才能说明市场中的消费旺盛，消费者信心足，物价在这个时候往往有上涨的预期，CPI也更容易上涨。

目前宏观经济的货币状况属于前者，这时候大多数企业和个体实际上都是处在在去杠杆的过程中，也就是在不断压缩“资产负债表”，显然这个过程是非常痛苦的，意味着不少人的收入在下降，就业率也不容乐观。

因此，想要让市场活跃起来，一方面要改善货币政策和财政政策，另一方面要提振投资者的信心。投资者的信心来自何处？实际上非常简单，只要控制好供需关系，让资产价格上涨、让市场出现一定的赚钱效应即可。

在过去，提振投资者的信心主要是靠房地产，但我国城市化的浪潮基本结束，目前拉高房地产价格上涨是不现实的，只能退而求其次，刺激股价的上涨，这样才能激活市场信心。否则，整个宏观经济会进入持续“缩表”的死循环，这是非常可怕的，相信英明的管理层对这一点是心知肚明的。

至于市场期待的降低印花税政策，这是从财政政策上发力来降低整个市场的交易成本，这当然是有利于活跃市场交易度的。之前管理层发话要求银行主动降低存量房贷利率，也是为了让利于民，让投资者有更多的资金投入到市场消费中去，这都是接地气的好政策。

但这些还不够，提升资本市场估值的另一个关键因素在于银行利率，或者说是无风险利率。笔者观察到目前“十年期的国债收益率跌破2.6%、创下两年来的新低”的市场信号，国债收益率为无风险利率代表，这意味着下半年央行降息、降准的预期是非常强的。

若降准、降息的信号落地，那么这对资本市场的估值是有很大提振作用的。一般来说，利率越低，资本市场的平均估值水平也就会越高，资金的风险偏好也就越强，也就会有越来越多的增量资金入市。笔者认为，当前央行正在耐心等一个关键的时间节点：那就是美联储加息正式宣布见顶的信号（很可能在今年第三季度）。

一旦美联储释放的降息见顶信号落地，我们很可能就会启动宽松的货币政策来刺激资本市场的活跃度。相对于降低印花税政策来说，降息的威力要明显大得多。所以，重磅的压轴政策应该还在后面，投资者切勿过于心急。

综上分析来看，笔者认为投资者仍然要走一段时间的泥泞大道，那些动辄喜欢满仓操作的投资者恐怕是早已深度套牢、彻底躺平了。在接下来的两个月的时间里，不排除市场可能还会出现再次大跌探底的情况，这是非常考验投资者的宏观与微观的风控水平的。

在之前的专栏文章里，笔者就反复强调过仓位管理与止损的重要性，这也是很多价值投资者不够重视的地方。对于大多数投资者来说，有两个词能比较贴切地描述他们的投资心理状态：贪心和不甘心。

绝大多数投资者都是非常贪心的，他们动辄喜欢满仓，生怕踏空错失赚钱的良机；绝大多数投资者在套牢后，又是非常不甘心的，他们不敢面对投资损失和投资失误，更做不出果断止损的决策，只能让自己陷入被动的深度套牢状态，让投资彻底丧失流动性。

说句大多数人不爱听的：只有一个投资者彻底克服了贪心和不甘心这两种病态的投资心理状态，那么他才有从韭菜蜕变成镰刀的可能，否则，哪怕是搞了一辈子的投资，仍然是一根活脱脱的大韭菜。即使有些人的投资本金稍微多一点，这也改变不了他的韭菜本质。

天若有情天亦老，人间正道是沧桑！愿各位投资者经历过这次漫长而又低迷的黑暗时光后，不忘投资初心，归来时仍是少年！

（注：以上分析仅代表“立成说投资”的独家观点，不作为专业投资建议。）

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